美国最大的征信机构。
作者 | 钟升
编辑 | 小白
在现代社会中，想申请一笔贷款，无论是用于买车、买房，甚至是做生意，或者是申请信用卡用于日常消费，个人信用的重要性不言而喻。
个人信用在在美国社会的重要性则更为突出，甚至从租房到开设水电、电话账户都需要一定的个人信用基础。
曾经到纽约求学的风云君由于在美国没有任何信用记录，在租房时被要求出示3倍房租以上的工资单或者30倍房租的存款单，让风云君不得不花钱请担保人才能租下房子。
美国社会主要依赖三大私营征信机构。其中艾可菲(EFX.US)（以下简称公司）122年前成立于美国亚特兰大，目前是美国最大的征信机构。
公司通过数据收集和分析，帮助政府部门、金融服务机构、不同行业的公司以及个人，以更充足的信息做出关键决定，旨在为所有顾客获得更为健康的经济环境。
公司营收在2021财年（与自然年相同）上升至49.2亿美元，而近两年增长较快，增速分别达到了18%和20%，拉动5年营收CAGR为7.9%。
（来源：公司历年年报）
公司的业务可以被分为两大类型，一种是基于销售信用报告的信息解决方案（Information Solutions），另一种是人力资源服务外包。
公司又根据客户类型、业务类型等因素以及地域分布等因素，并将全球消费者解决方案拆分进三大解决方案业务板块：
美国信息解决方案（USIS）；
国际信息解决方案（International）；
人力资源解决方案（Equifax Workforce Solution，以下简称EWS）。
（来源：公司2021年报）
征信服务产品与“护城河”
作为美国三大征信机构之一，公司搭建的征信体系是公司提供信息解决方案的最重要的基础，而信息解决方案说到底，其实也就是：向不同类型的客户出售稍有区别的信用报告。
公司的客户种类主要为信用卡公司和提供房贷、车贷、消费贷等各类金融机构，通过公司提供的分析工具和数据库，做出是否向消费者发放贷款等商业决策。
随着时代的发展，互联网的普及，以及世界进入移动互联网时代后，公司也通过分销商提供更广范围的即时信用查询，以帮助客户进行即时决策。
信用报告服务也延伸出包含众多不同类型服务的业务群，包括：
线上信息解决方案：以销售报告为主，公司向各类客户提供消费者信用报告，为客户决策做出支撑。公司也会将消费者的信用信息转售给其他机构。
房贷解决方案：以销售报告为主，公司将市场上包括公司在内的三家主流征信机构的信用报告结合为一份合并报告，为房贷机构在做出承销决定时提供依据。在承保期内，公司也为贷款人或MBS（住房抵押贷款证券化）购买机构提供消费者的长期信用监测服务。在次贷危机中，公司对每一笔房贷的信用评级就是支撑CDS（信用违约交换）成立的基础。
财务营销服务：以提供订阅服务为主，通过公司拥有的庞大且实时更新的数据库，通过信贷、收入、资产、消费活动等条件，向客户提供潜在的个人或企业信息。
根据地域不同，公司将信息解决方案业务归类为美国（USIS）以及其他25个国家或地区（International）。
（来源：公司2021年报）
虽然其业务范围较为相似，但由于公司在部分市场上担任的只是类似分销商的角色，经营利润率仅为8~13%，远低于USIS业务近期的30%~33%，所以并不能将两个业务看做一个整体。
公司维护有数个记录个人消费者以及企业征信的大型数据库，包括消费者或企业的信用历史、支付历史等相关信息以及个人身份信息。
美国联邦法律FCRA（公平信用报告法案）规范了消费者信用报告机构档案中信息的准确性、公平性和隐私性，并限制了机构能出售的报告的信息类型。除此之外，公司也受美国和欧盟等经济体的个人隐私保护法的限制。
这凸显了该行业的强监管环境，降低了个人隐私信息泄露的风险；但强监管环境也是限制新玩家加入该行业的主要护城河所在。
不过隐私泄露的风险并不全部来自于公司的主观违规意愿，被侵入也一样会造成泄露。公司系统在2017年5至7月间受黑客入侵，导致约1.5亿人的信息遭泄露。
然而公司并未及时公布这次入侵，而是拖延至12月，因为上市公司的身份需要向SEC报备才让外界得知此事。
最终的结果是公司在2019年向隐私收到侵犯的消费者赔偿共计7亿美元，并且在未来十余年间需要向这些消费者免费提供信用报告以及防止身份盗窃服务。
此次风波让公司损失了大量业务，公司也用降价促销的方式尽量维持面向企业客户的服务营收规模。但带来的结果是业务营业利润率从2018年开始快速下降，并且一直延续到2020年。
美联储放水的间接受益人
公司信息解决方案提供的一系列服务，都与经济活动和消费者信用活动水平高度相关。在美国这样一个社会结构较为稳定的环境下，经济活动很难有大幅增加的机会。
美国和国际信息解决方案业务的营收复合增速近几年来都不算高，从2016年至2020年间的CAGR分别仅为4.6%和1.8%。因为2021年业务范围有改变，所以对比的意义并不大。
（来源：公司历年年报）
USIS业务在2020年就经历了一波高速上涨，当年增速达16.1%。主要是因为美联储在2020年开始的QE（量化宽松）促进美国的经济活动，向市场放水7万亿美元，也让公司的USIS业务间接收益。
（来源：公司历年年报）
近年来国际信息解决方案业务营收增速持续下滑，在2019年就开始了负增长。2020年的营收下滑趋势也进一步扩大，主要是因为疫情带来的经济衰退所导致。
听起来有些矛盾，但事实确实如此。这也凸显了美联储在全球金融体系中的独特地位，它放水和全球大部分经济体放水的效果真不一样。
另外，除了疫情带来的被动红利之外，该业务的主要增长逻辑还是依靠并购活动带来的外源性增长。2021年，公司花费29.4亿美元用于并购，公司三个业务板块均有一定外源性增长。
该业务的基本面和美国的经济活动高度相关，只要宏观经济环境不变，监管环境不变，该业务的基本面也不会出现较大改变的，这也是公司需要扩张到其他地区市场的主要原因。
不过值得玩味的是，穆迪（MCO.N）将公司的信用评级从21世纪初的A3评级一路下调到2020年的Baa2，让人不得不联想到美国的主权信用评级被下调。
跨界人力资源服务
公司早在2007年就全资收购了TALX，一家提供人力资源相关税务外包服务的公司，后将该公司的主要业务并入公司内部，形成了现在的EWS业务，两个主要子业务分别为：
验证服务（Verification Services）以出售报告为主，可以帮助企业客户核查其正招聘人员以往的就业情况、教育背景、犯罪历史以及相关专业执照获取或被制裁情况。
雇主服务（Employer Services）亿订阅服务为主，公司向企业客户提供的一系列人力资源服务自动化流程，在此期间确保企业客户在税收和抵免方面的最大收益，并提供合规服务以确保客户符合税法、移民法、和其他相关法案。
准确来说，EWS业务其实是信用报告业务的一种延伸。公司拥有大量消费者的信用数据，而大部分消费者都是打工人，需要找工作或换工作的。
所以公司可以向企业客户提供一系列服务，从潜在员工的背调信息、入职后的税务细则、一直到员工离职后减少企业的失业索赔支出。
不过风云君觉得这些验证服务还是挺有意义的，增加了社会整体的运行效率。尤其是犯罪历史，如果国内也能查到犯罪历史的话，很多时候就不需要特地跑去公安局开具“无犯罪记录证明”。
这就是近些年很多数据公司所称的“打通数据孤岛”的好处。
公司目前雇主数据库中拥有约5.4亿人份的雇佣信息，超过200万个机构向公司提供最新的雇佣数据。美国国税局IRS也长期订购公司的验证服务，已达到对纳税人的税务报表进行快速审计的效果。
EWS一直是公司增长最快的业务，2016年至2020年的CAGR为19.6%。在2021财年营收为20.4亿美元，已经成为了营收贡献最高的业务板块。其中验证服务是主要营收贡献服务，在2021年占EWS比例为79%。
（注：2021年营收统计范围有变化；来源：公司历年年报）
EWS业务的营业利润率近两年也在快速提升，USIS业务却因为黑客入侵事件利润率持续下滑。
（来源：公司历年年报）
另外随着EWS业务占比逐渐扩大，公司整体的盈利能力也终于有所恢复，净利率回到了15.2%。
（注：2019年有7亿美元一次性赔偿支出；来源：Choice数据）
90%资产是无形资产
从2016年至今，公司并购一共花去了53.4亿美元；而同期自由现金流仅为29亿美元，其中有大约24.4亿美元的窟窿需要填补。
发行债券的成本比发行股份要低，公司也是选择通过发行债权来填补。带来的结果是公司2021年的净有息负债率提高到了46%。
（来源：Choice数据）
不过债务总量的上升并未对公司造成太大的困扰，公司的偿债能力依旧十分强劲，公司的利息覆盖倍数在2021年又恢复到了11.1倍。
（来源：Choice数据）
公司的商誉也因2021年的并购快速上涨，占总资产比从2020年的47%上升至2021年的57%。再算上公司其他各类无形资产后，无形资产总量占公司总资产超过90%。
（来源：Choice数据）
在股东回报方面，公司主要依靠股息分红，2016年至今公司一共派发11.4亿美元股息，同期回购股份所用金额为1.5亿美元。
两个渠道合计回报股东12.9亿美元，占同期自由现金流的44.5%。在经常出现大量并购活动的情况下，这样的回报率还是不错的。
结合公司的规模和市场地位，公司并不是一个拥有高成长性的公司，但它是一家足够稳定的公司，只要信用社会能够继续运行下去，公司就永远不缺客户。
另外，人力资源业务是征信业务的延伸，利用自身庞大的数据库，融合其他所需信息，让公司有了持续增长的可能性。
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关键词： 122年老店 美国三大征信机构之艾可菲躺着挣钱
